报告要点
   
事件描述
   
乔治白为传统职业装订制领导品牌,对公客户营收占比达85%,相对于其它职业装定制企业,现阶段发展趋势向好、竞争优势不断增强;随着政策破冰以及消费习惯成熟,公司于2015 年联合31名核心员工投资设立校服子公司、乘势切入校服领域,创造性采用B2B 合伙人机制、抢滩千亿市场。
   
事件评论
   
职业装业务平稳发展,中西部产能释放平抑生产成本。商务职业装定制业务竞争格局极其分散,经济结构变迁带来的新增需求是职业装市场早期主要的增长动力,以两年为周期的更新需求则为行业规模稳步增长奠定了基础,粗略估算我国商务职业装市场份额接近700 亿元。乔治白以品牌职业装订制生产为主业,区别于一般零售模式直接对接消费者, 其对公客户营收占比达85%;公司在稳定老客户的基础上积极开拓新客户,职业装业务发展趋势向好、竞争优势不断增强,未来随着中西部地区产能释放平抑生产成本及固定成本的分摊、净利率仍存提升空间。 校服业务趋势向好,持续关注新渠道拓展。乔治白早在2008 年即筹划进入校服行业,但当时市场对制式校服的接受程度较差,时机尚未成熟;
   
继2015 年6 月校服行业指导性政策出台后,反腐由政商领域扩大至教育系统,在行政威慑作用下,权力“寻租”的成本不断提高、倒逼订单市场化;公司于同年投资设立校服子公司、乘势切入校服领域。2016 年上半年,校服业务实现营业收入670 万元,考虑到开学时间与订单周期的一致性、下半年往往为收入确认高峰。现阶段公司校服业务体量较小,但考虑到校服行业市场化程度较低、公司基于遍布各地的成熟职业装营销网络及先发优势,未来校服业务发展空间广阔。
   
看好公司从职业装领导者向校服革新者的转变。职业装业务资源可与校服业务在前端供应链环节共享,未来更关注校服业务下游销售渠道拓展与订单获取情况;在“以内生式增长适当结合外延式并购跟踪新兴产业发展变革”的规划下,借助“乔治白校服”APP 平台,公司以校服为基点切入校园文化生活的战略逐步深化。我们看好公司未来发展,预计2016-2017 年EPS 为0.22 元、0.27 元,对应目前估值50 倍和41 倍, 维持“买入”评级。